IPO发审停摆已经月余。

　　截至3月5日，中国证监会官网关于发审会审核结果的最新公告还停留在1月29日，即使抛开春节假期，此次IPO上会亦已暂停近4周之久。至此，2019年以来发审委共审核了8家IPO企业，仅相当于去年同期的13%左右，通过率为62.5%。

　　实际上，在过去的2018年，A股IPO已历寒冬。一方面，审核数量大幅减少。根据Wind数据统计，2018年全年IPO公司上会数量仅199家，较2017年的498家缩减了六成。另一方面，通过率显著下降。被称为“史上最严发审委”的第十七届发审委于2017年10月份走马上任，自此IPO通过率便维持在较低水平，2018年通过率为55.78%，而2017年全年为76.31%。最终，成功发行上市的数量2017年有438家，2018年则大幅降至105家。

　　随着IPO审核趋严，撤单潮涌，加上过去两年的大力疏通，IPO“堰塞湖”现象得到很大程度的改善。证监会官网显示，截至2月28日，IPO正常审核状态公司(剔除已过会)数量共238家，此外还有21家处于中止审查状态。

　　这些“后备军”时刻准备着登陆A股，与投资者见面。那么，这近260家公司中哪些质量更高？而哪些风险较大？标点财经研究院联合《投资时报》从盈利能力、成长能力、现金获取能力、偿债能力以及营运能力五方面着手，根据Wind提供的2015年—2017年三年数据，对已披露待审核公司进行了研究。剔除数据缺失的公司后，最终231家公司进入样本。

　　很显然，排队公司的质量良莠不齐。分析结果显示，信息技术类公司卓胜微在盈利能力和成长能力上均有较好表现；金现代在成长性和短期偿债能力上相对出色，但现金获取能力及营运能力并不理想；红塔证券不管是盈利能力还是成长能力上均较为逊色，该公司IPO当前处于“中止审查”名单中。

　　盈利能力：3公司平均ROE超100%

　　净资产收益率(ROE)反映的是股东权益的收益水平，体现了自有资本获得净收益的能力，是衡量公司盈利能力的一项重要指标。

　　在217家能获取2015年—2017年ROE数据的待审核公司中，三年平均ROE超过100%的有3家，中英科技以217.58%位居榜首，小熊电器以175.01%位列第二，昆山沪光则以106.42%居第三位。此外，品渥食品、卓胜微的三年平均ROE也均在90%以上，分别为97.78%、96.04%，分列第四、第五位。需要注意的是，前五位的公司尽管平均ROE较高，但均呈现逐年下降趋势。如排在首位的中英科技，2015年ROE高达510.62%，2016年有所下滑但仍达到106.30%，到了2017年则剧降至35.82%。

　　排名前十的公司还包括五方光电、全美在线、趣炫网络、网创科技和公牛集团，三年平均ROE均在68%以上。

　　三年平均ROE不足10%的公司有22家。阿尔特以-0.12%垫底，也是样本中唯一一家三年平均ROE为负数的公司，2015年—2017年期间，该公司ROE依次为-9.80%、2.63%、6.82%。三年平均ROE低于5%的还有三角防务，2015年—2017年ROE依次为-1.69%、5.93%、10.08%，平均为4.77%。

　　排名后十的公司还包括中国卫通、安德利果汁、红塔证券、晶科电力、新天绿能、鲁华泓锦、德纳股份以及立昂微电。值得肯定的是，在后十位中，阿尔特、三角防务、晶科电力、新天绿能、德纳股份的ROE均在逐年提升。

　　成长能力：28家公司净利润复合增长率为负

　　根据2015年—2017年的归属母公司股东净利润，标点财经研究员对待审核公司2016年—2017年两年的净利润复合增长率进行了计算，以此考量公司的成长能力。能获取这一指标的公司有225家。

　　两年净利润复合增长率超过100%的公司有35家。最高的是柠檬微趣，其归属母公司股东净利润由2015年的不足200万元飙升至2016年的0.61亿元，2017年进一步增长至0.9亿元，两年复合增长率高达657.01%。2018年上半年，该公司净利润继续呈增长态势，同比增幅为44.55%。

　　紧随其后的是晶科电力，2015年—2017年归属母公司股东净利润依次为0.22亿元、1.46亿元、6.87亿元，复合增长率为455.67%。金现代的复合增长率也超过4倍，达到449.48%，排名第三位。排名前十的公司还有卓胜微、元利科技、小狗电器、佳禾智能、大运汽车、德纳股份、惠城环保，两年净利润复合增长率均在200%以上。

　　有28家公司的两年净利润复合增长率为负，换句话说，这些公司2017年的归属母公司股东净利润要低于2015年。降幅最大的是嘉美包装，其归属母公司股东净利润由2015年的2.38亿元小幅增至2016年的2.5亿元，但在2017年急剧降至0.58亿元，两年复合增长率为-50.63%。国联证券的降幅也超过五成，其归属母公司股东净利润由2015年的14.71亿元逐步降至2017年的3.61亿元，复合增长率为-50.43%。

　　排名后十的公司还包括中泰证券、红塔证券、中银国际证券、东莞证券、灿星文化、弘业期货、华盛昌、瑞达期货。其中金融公司尤其是券商占了多席，这与考察期的市场行情密切相关。

　　现金获取能力：中国卫通平均销售现金比最高

　　对一家公司而言，利润固然重要，但现金更是不容忽视。现金流不仅反映了企业的盈利质量，更决定了企业的生存和发展能力。

　　在对现金流的分析中，销售现金比率是一个重要指标，该指标是经营现金流净额和销售收入的比值，反映每元销售得到的净现金，评价企业在经营中获取现金的能力。

　　在已披露待审核公司中，剔除性质相对特殊的金融类公司后，能获取2015年—2017年平均销售现金比的有205家。表现最好的是中国卫通，该公司尽管在盈利能力和成长能力上的表现不甚理想，但其现金获取能力不俗，2015年—2017年销售现金比分别为78.76%、67.19%、72.47%，平均为72.81%。排名第二的是麟龙股份，三年平均销售现金比为58.55%，其中2015年达到89.26%，不过2016年、2017年有所降低，分别为42%和44.39%。

　　排名前十的公司还包括锋尚文化、中广核电力、中英科技、西域旅游、指南针、新城市、兆物网络和新天绿能，三年平均销售现金比均在35%以上。

　　而在榜单的另一端，有19家非金融类公司的三年平均销售现金比为负。表现最差的是麒麟网络，由于2015年经营活动现金流呈大幅净流出状态导致销售现金比为-370.54%，尽管2016年、2017年经营活动现金流由负转正，但依然难以抹平2015年的影响，三年平均销售现金比为-102.28%。

　　其次是帝科股份，三年平均销售现金比为-33.21%。其2015年—2017年期间经营活动现金流净额均为负数，分别为-0.18亿元、-0.24亿元、-3.09亿元。该公司在招股说明书中表示，公司销售客户主要以银行承兑汇票回款导致回款变现周期较长，而向供应商采购银粉需预付货款，销售收回的现金通常滞后于采购预付的现金，加之报告期内公司处于高速成长期，销售和采购快速增长使得经营活动现金流入无法覆盖现金流出，从而导致报告期内经营活动现金流量净额持续为负。

　　排名后十的公司还包括金辉股份、中星技术、翔丰华、贝斯美、海湾环境、豪尔赛、国联股份以及罗曼股份。

　　偿债能力：12家公司平均速动比率不足0.5倍

　　在偿债能力的分析指标中，速动比率是指速动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产中可以迅速变现用于偿还流动负债的能力，其高低直接反映企业短期偿债能力的强弱。若速动比率过低，公司的短期偿债风险较大；越高则短期偿债能力越强，但也表明企业的资金运用效率有待提高。一般而言，速动比率等于或稍大于1较为合理。

　　根据Wind提供的2015年—2017年速动比率，标点财经研究员计算出待审核公司的三年平均速动比率，能获取这一指标的公司有209家。三年平均速动比率低于1倍的有71家，其中12家在0.5倍以下。居尾的是锦和商业，2015年—2017年的速动比率分别为0.13倍、0.15倍和0.19倍，三年平均为0.16倍，也就是说其速动资产不足流动负债的两成。

　　蓝天燃气的三年平均速动比率也在0.3倍以下，为0.29倍，2015年—2017年速动比率分别为0.24倍、0.27倍、0.35倍。三年平均速动比率低于0.5倍的还有国金黄金、甬金科技、华冠新材、金辉股份、宝丰能源、鲁华泓锦、祥云股份、东岳硅材、小熊电器和品渥食品。

　　平均速动比率在1倍—2倍之间的有81家，包括中国卫通、津同仁堂、润丰股份等。

　　而平均速动比率超过2倍的公司有57家。其中有两家公司的平均速动比率高于10倍，美畅新材以15.31倍居首，柠檬微趣以10.22倍居于第二。除此之外，聚合数据、华清飞扬、金现代、值得买亦均在5倍以上。

　　营运能力：博汇股份平均应收账款周转率最突出

　　在公司的流动资产中，应收账款具有举足轻重的地位。应收账款若能快速收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。一般情况下，应收账款周转率高，表明企业收账迅速，资产流动性强。应收账款周转率与公司乃至所处行业的销售结算模式有关。

　　样本中有202家待审公司能获取2015年—2017年应收账款周转率数据，据此计算出三年平均应收账款周转率。平均应收账款周转率最高的是博汇股份，达到845.86次。2015年—2017年该公司营业收入均超过2亿元，而应收账款金额很小，分别只有38.63万元、8.97万元和60.62万元。

　　米奥会展、宝丰能源的平均应收账款周转率均在300—400次之间，分列第二、第三位。此外，平均应收账款周转率均在150次以上的公司还包括华冠新材、大连万达、天味食品、东岳硅材、指南针、丸美股份。

　　而平均应收账款周转率最低的是中科海讯，只有1.05次。其招股说明书指出，由于公司所处产业链参与主体采取“逐级结算”模式，公司处于产业链中上游，且公司客户付款手续相对复杂、流程较长，应收账款回收周期长，导致应收账款金额处于较高水平，大额应收账款减缓了公司资金回笼速度，给公司带来了一定的资金压力。

　　金现代的应收账款周转率亦不甚乐观，三年平均为1.28次。此外，晶科电力、国林环保、科安达、海湾环境和浙江力诺的平均应收账款周转率也均不足1.5次。其中，浙江力诺的IPO申请当前处于中止审查状态。

（文章来源：投资时报）